铝行业研究报告:共振上行势渐显

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(报告出品方/作者:方正证券,杨鸣龙)

1 海外复产进展较慢,国内产能逼近天花板

1.1 我国铝土矿储量少、进口依存度高

铝是一种银白色的轻金属,自然界中多以化合物形态存在,拥有重量轻、价格 低、导热性好、易於加工、不易腐蚀等优良特性。铝合金产品广泛应用於航天 航空、交通运输、电子电力、建筑等领域。铝的产量和消费量(以吨计算)仅次 於钢,成为人类使用的第二大金属。从产业链结构来看,铝的供给主要来源於 矿石(原生)和废金属(再生),铝土矿是金属铝的主要来源,我国再生铝产量 占原铝的比重约 20%。

2022 年全球铝土矿储量约为 310 亿吨,几内亚储量最丰富,占比 23.9%,中国 铝土矿资源较少,仅占全球的 2.3%。根据美国地质调查局(USGS)统计,2022 年全球铝土矿资源约为 310 亿吨,且分布较为集中,仅几内亚,越南,澳大利 亚三国就占据全球铝土矿储量的 59%,我国储量 7.1 亿吨,仅占 2.3%左右。根 据国家统计局 2021 年数据,我国铝土矿资源主要分布在山西、广西、贵州及河 南等地,合计占比超 90%。

近几年全球铝土矿产量较为稳定,澳大利亚、中国、几内亚三国产量合计占比 超 72%。2020-2022 年全球铝土矿产量稳定在 3.8 亿吨左右,基本较为稳定。全 球铝土矿的主要开采国家为澳大利亚、中国、几内亚,其中澳大利亚以 1.1 亿 吨的年产量位居第一,占比 26.3%,其次是中国和几内亚,占比分别达到 23.7% 和 22.6%,生产较为集中。

铝土矿进口需求持续增加。我国铝土矿资源储量较少,国内铝土矿供给长期难 以满足下游需求,每年需要进口大量铝土矿以支持下游生产和消费。根据海关 总署数据,2022 年累计进口铝土矿 1.25 亿吨,同比增长 16.9%,进口量约为国 内产量的 1.4 倍,进口依赖度较高。 我国铝土矿进口来源国主要为几内亚、澳大利亚和印度尼西亚,共占据 98%的 进口量。其中,几内亚是我国最大的铝土矿进口来源国,2022 年从几内亚进口 铝土矿占总进口量的 56%。印度尼西亚将於 2023 年 6 月禁止铝土矿出口,国内 约 750 万吨/年使用印尼矿的氧化铝产能需重新在国外市场进行采购,同时 2022年新增氧化铝 1030 万吨/年以及 2023 年新增 360 万吨/年的氧化铝项目,均以 进口铝土矿为原料,氧化铝厂储备更多进口矿的意愿攀升。

1.2 氧化铝产能分布集中,新增产能投放激烈

全球氧化铝产量逐步增加,中国是全球氧化铝产量最大的国家。2017 年氧化铝 产量增速达峰後,全球氧化铝生产大幅放缓。2022 年,全球氧化铝产量为 1.4 亿吨,同比增长 0.7%,与上年基本持平,其中,中国以 54.3%的占比成为氧化 铝生产最大的国家,澳大利亚和巴西占比分别为 14.3%、7.9%,前三大国家产量 累计占比达 76.4%,生产较为集中。其中澳大利亚和巴西原料基本自足,中国对 原料铝土矿进口依赖度较高。

中国氧化铝产能分布高度集中,山东、山西、广西、河南产能合计占比超 82%。根据 ALD 数据,截止 2022 年底,中国氧化铝总产能 9952 万吨,产能利用 率 80.64%。氧化铝产能主要分布在铝土矿资源富集地,山东、山西、广西、河南四地产能占全国总产能的 82.4%,地域分布高度集中。随着我国氧化铝行业进 入成熟期,产量增速逐渐放缓。根据 USGS,2022 年,我国氧化铝产量 7600 万 吨,同比增长 1.06%。目前,国内氧化铝企业的产业集中度相对较高,重点企业 的产能规模相对较大,排名前十的生产企业氧化铝建成产能占全国总产能的 90% 以上,大型铝业集团公司内部氧化铝基本可以自给自足。

近几年国内新增氧化铝项目投产计划较多,且以使用进口矿为主。2022 年氧化 铝新投产项目 1030 万吨,2023 年上半年已投产 360 万吨,下半年暂无新投产计 划,此外 2023 年及以後仍有多个氧化铝项目有投产计划,氧化铝产能供应较为 充足。在如此大规模的新投产能下,高成本的氧化铝企业压力骤增,尤其是山 西、河南、贵州三省,地处内陆远离港口,在国产矿石供应只减不增的情况 下,成本难以与山东、广西、河北三省媲美。高成本地区的氧化铝厂除保供长 单外,因为缺乏合理利润,满产和超产的意愿不佳。

1.3 国内电解铝供应见顶,成本中枢下移

1.3.1 国内电解铝产能逼近天花板,西南地区减停产围绕水电供应周期波动

2022 年中国电解铝产量占全球总产量的 59%,是世界上最大的电解铝生产国。 根据国际铝业协会(IAI)数据,2019-2022 年全球电解铝产量基本维持 2%的增 速,2022 年全球电解铝产量达到 6851.7 万吨。其中,中国产量 4043 万吨,占 全球总产量的 59%,是世界上电解铝产量最大的国家。据阿拉丁(ALD)统计, 2022 年全球十大电解铝生产商合计产量 3539 万吨,同比增长 5.3%,占全球总 产量的 52%。从集团数量看,中外企业各占五席,其中五家中国企业集团合计产 量 2147.4 万吨,占比为 60.7%,产量同比增长 8.5%。

国内电解铝产能天花板逼近,产能布局逐渐从山东、河南向云南、广西转移。 自 2017 年电解铝供给侧结构性改革以来,我国电解铝进入低速发展时代。2022 年底建成产能 4445 万吨,逼近 4550 万吨的天花板;产能利用率达 91%,创历史 新高。从产能分布来看,我国电解铝产能主要分布在山东、内蒙古、新疆等 地,但 2020 年以来随着双碳目标的提出,电解铝能源转型需求不断增长,国内 电解铝产能已从山东、河南等煤电省份向云南、广西等水电省份转移。

西南地区供应端干扰较多,减停产围绕水电供应波动。2022 年上半年以西南等 区域为代表的的产能集中复产及增产,行业运行产能在 7 月迎来高点,其中 7 月份云南省内大多数电解铝企业达到满负荷状态;8-9 月份四川、云南相继因为 乾旱高温,水电不足,电解铝企业惨遭大幅减产,年底贵州电力不足再度减 产。全年来看:(1)2022 年国内电解铝复产产能主要集中在云南、甘肃、广西 等前期减产产能的复产及四川年内减产产能的复产,全年复产规模达 469.2 万 吨;(2)国内电解铝新增投产放缓,2022 年国内新增投产主要是上半年云铝集 团、云南其亚剩余产能的投产,下半年主要是甘肃中瑞二期及白音华一期投 产;(3)国内电解铝多个项目有指标转换,但真正投产的转移及置换项目主要 是山东大厂转往云南的项目,企业多次减产山东产能,但下半年云南限电减 产,企业产能转移工作暂停。目前云南地区项目建设进度顺利,後期电力恢 复,企业将继续转移;(4)2022 年上半年国内电解铝减产较少,主要是广西地 区疫情因素及部分漏电停槽导致的紧急减产,但下半年西南电力紧张突出,因 电力原因减产的情况频出,2022 年全年减产总规模达 358.6 万吨。

电力情况将长期干扰西南地区电解铝生产。西南地区电解铝对水电依赖较大, 气候带来的水位问题将长期干扰当地电解铝的发展。电解铝企业也在寻找增加多样化电力来源,风光电建设也将加快,另外近期云南发改委发布《云南省推 动铝产业加快提升能效水平促进绿色低碳转型发展的实施方案(试行)(徵求意 见稿)》,该意见稿中鼓励电解铝企业参与电源建设和电煤保供。SMM 预计未来三 季度国内复产产能主要集中在云贵川地区,但云南能复产的潜力还要继续观望 电力水平,叠加贵州元豪及兴仁登高等剩余新增产能投产,预计未来国内新增 及复产产能总规模达 122-316 万吨左右。

1.3.2 海外电解铝复产缓慢,新增产能集中在东南亚国家

能源限制海外电解铝产能释放,2022 年欧洲地区电解铝减产约 136 万吨。据 SMM 数据,截止 2022 年 7 月,全球电解铝建成产能总计约 7928 万吨,其中,欧 洲地区总建成产能约 1034.8 万吨,占全球总产能的比例约 13%。自 2021 年底开 始,欧洲天然气价格暴涨,电解铝用电成本大增,叠加罢工事件影响,欧洲电 解铝厂出现较大幅度减产,截止到 2022 年末,欧洲电解铝产能共减产 136.4 万 吨。

2023 年欧洲复产产能规模仍受能源限制,海外整体复产节奏慢,海外新增产能 主要集中在印尼、马来西亚等东南亚国家。2023 年,南美洲地区部分电解铝企 业复产进展缓慢。2022 年欧洲能源价格高企引起的减产企业,目前并未有大量 的复产,仅法国敦刻尔克铝业公司有所启动,计划 5 月份满产。据 SMM 统计, 2023 年海外新增产能主要集中在东南亚地区,其中印尼华青铝业一期 100 万 吨,於今年 3 月份开始通电投产,预计 2023 年投产 25 万吨。目前,国内多家 企业在东南亚投资铝厂,未来东南亚铝产能将得到进一步提高。

1.3.3 原料价格回落,电解铝成本降低

电解铝生产主要消耗氧化铝、电力、预焙阳极。在现代铝工业生产中,电解铝 生产主要采用冰晶石—氧化铝融盐电解法,即以熔融冰晶石为溶剂、氧化铝为 溶质、碳素体为阳极、铝液为阴极,通入直流电後,在 950℃—970℃下进行电 解。

电力、氧化铝和预焙阳极占电解铝生产总成本的 85.5%。2022 年生产一吨电解 铝的总成本中,电力成本占比 34.7%、氧化铝成本占比 32.3%、预焙阳极成本占 比 18.4%,三大成本合计占比 85.5%。根据 SMM 数据,生产一吨电解铝需消耗 13500kwh 电力、1.925 吨氧化铝、0.45 吨预焙阳极,2022 年平均单吨总成本达 到 18003 元/吨,同比增长 15.1%,平均利润为 1935 元/吨,同比下降 40.7%。

动力煤价格回落,火电成本下降。我国电解铝用电来源主要仍以火电为主,占 比达到 80%以上,动力煤是火电主要原材料。2022 年底以来,我国动力煤价格 持续回落,截止 2023 年 5 月 31 日,动力煤市场均价 850 元/吨,相较於 2021 年 10 月巅峰时期价格接近腰斩。动力煤成本下行助推电力成本降低,截止 2023 年 5 月 31 日,SMM 平均电价降低至 0.432 元/kwh。

2023 年 5 月以来氧化铝价格持续走弱。氧化铝的生产成本主要由矿石成本、烧 硷成本以及能源成本构成,这三者约占总成本的 76%。受国内外矿石供应偏紧影 响,矿石价格波动空间有限。随着新投产能逐渐释放,氧化铝市场供应将继续 增加;需求端云南电解铝减产,短期氧化铝需求增量有限,2023 年 5 月以来氧 化铝价格持续走弱。

石油焦是生产预焙阳极的主要原料。今年以来,预焙阳极原料价格快速下跌, 石油焦在 4 月末跌至均价 2300 元/吨左右。需求方面,国内需求缓慢增长,海 外下游企业去库存影响采购节奏放缓,对出口带来一定影响,阳极市场需求偏 弱。5 月石油焦价格略有回暖,阳极价格跌幅略微收窄。

2 传统领域需求回暖,新能源领域贡献增量

中国是世界上最大的铝消费国家。2022 年全球原铝表观需求量达 6850.77 万 吨,同比下降 0.8%。中国是世界上最大的消费国家,2022 年中国电解铝表观消 费量 4052.69 万吨,占全球总消费量的比例超过 59%。铝需求增长将受到更轻型 汽车(尤其是电动汽车)趋势以及铝在能源领域(如太阳能电池板)中的使用 推动。

建筑是铝下游主要应用领域,新能源用铝快速发展有望弱化传统建筑用铝占 比。从铝下游需求结构来看,2022 年中国建筑耗铝 26%,其次分别是交通运输(25%)、电力(13%)、机械设备(12%)。随着国内新能源高速发展,建筑用铝 占比逐步弱化,未来铝需求结构有望进一步优化。

2.1 传统领域用铝需求有保障

房屋销售数据改善,释放积极信号。在铝的终端消费结构中,建筑行业占比达 到 26%,是最大的铝消耗领域。建筑地产板块用铝主要集中在门窗、幕墙、模板 等竣工端,从 2023 年 1-4 月房地产相关数据来看,房屋销售和竣工数据回暖。 2023 年 1-4 月,商品房销售面积同比下降 0.4%,降幅较前三个月有所收窄,其 中 1-4 月住宅销售面积同比 2.7%,延续前三个月增长态势;2023 年 1-4 月商品 房销售规模同比增长 8.8%,保交楼工作持续推进,销售端释放积极信号。

竣工数据回暖,建筑业 PMI 仍处於较景气区间。2023 年 1-4 月房屋竣工面积 2.37 亿平方米,同比增长 18.8%,其中,住宅竣工面积为 1.74 亿平方米,同比 增长 19.2%,均呈快速上升态势,竣工面积持续改善。据 SMM 数据,春节以来国内建筑铝型材开工率迅速回升,2023 年 3 月建筑铝型材开工率达到 46.75%,达 到 2022 年以来最高水平,4 月回落至 46.61%,建筑铝型材 PMI 回落到 47.46%, 整体仍处於较景气区间。

电源投资持续增长 特高压工程建设加速,电力领域用铝需求有保障。电源建设 包含传统电力建设及新能源电力建设,是用铝重要领域。2022 年电源基本建设 投资累计完成额 7208 亿元,累计同比增长 30.34%,电网基本建设投资累计完成 额 5012 亿元,累计同比增长 1.23%。电网建设中主要用铝场景是特高压建设工 程,而钢芯铝绞为特高压电力传输的首选材料。2022 年特高压累计线路长度达 44613 公里,当年新增 2457 公里。按照 SMM 测算,每公里特高压直流线路用铝 量在 55.2 吨左右,每公里特高压交流线路用铝量在 63.4 吨左右,特高压工程 建设的提速将成为支撑铝需求增长的重要环节。

2.2 新能源领域用铝需求保持较快增长

汽车用铝合金主要包括铸造、轧制、挤压和锻造四大类。其中,铸造铝合金主 要用於汽车发动机缸体、缸盖、离合器壳、保险杠、车轮、发动机托架等零部 件;轧制铝板带箔主要用於车身面板、车门蒙皮、散热系统、电池壳、电池箔 等;挤压型材主要用於防撞梁、悬挂件、各种支架、电池托盘等;锻造件主要 用於车轮、保险杠、曲轴等。 新能源汽车销量保持较快增长。2022 年中国新能源汽车销量 688.7 万辆,同比 增长 95.6%,新能源汽车渗透率达到 25.6%,景气度持续高涨。2023 年 1-5 月, 中国新能源汽车销量 294 万辆,同比增长 46.8%,销售数据仍然旺盛。

汽车轻量化发展趋势推动用铝量的提升。铝合金以其弹性好、耐磨、耐腐蚀、 优异的抗冲击和吸能能力、明显的减重效果和较高的燃油经济性以及具有极高 的再回收性等特点,被广泛应用於乘用车和商用车等,未来汽车用铝将是铝加 工行业主要发展趋势,市场前景广阔。轻量化需求下汽车单车用铝量逐年上 升,助力交通运输行业用铝需求大幅提升。

太阳能发电和风电用铝量远高於传统发电方式,十四五期间用铝量将迎来显着 增加。不同发电方式下,太阳能发电用铝需求能达到 12.9t/MV,海上和陆上风 电用铝需求分别为 3.6、2.4t/MV,远高於传统燃煤和燃气发电。2022 年 3 月, 国家发改委、国家能源局印发的《「十四五」现代能源体系规划》提出加快发 展风电、太阳能发电,加快负荷中心及周边地区分散式风电和分散式光伏建 设。「十四五」期间,可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超 过 50%,风电和太阳能发电量实现翻倍,我们认为十四五期间大力发展太阳能发 电和风电将有利地促进下游铝消费。

光伏、风电等可再生能源快速发展,2022 年全国风电、光伏发电新增装机突破 1.2 亿千瓦,达到 1.25 亿千瓦,连续三年突破 1 亿千瓦,再创历史新高。以风 电、光伏发电为主的可再生能源新增装机占全国新增发电装机的 76.2%,已成为 我国电力新增装机的主体。其中风电新增 3763 万千瓦,同比下降 20.9%,太阳 能发电新增 8741 万千瓦,同比增长 59.1%。

随着传统建筑、电力等领域逐渐不断回暖,新能源领域用铝需求不断放量,我 们认为终端需求有望保持较快增长。预计 2023-2025 年国内电解铝总需求分别 为 3607、3773 和 3951 万吨,同比分别增长 3.22%、4.58%和 4.71%。

3 电解铝供需仍处於紧平衡状态

铝库存仍处於历史较低区间。LME 铝总库存自 2022 年 8 月 23 日触底後当前缓慢 回升,但整体仍处於较低水平。国内电解铝社会总库存自 2023 年 3 月 6 日触及 2020 年 4 月以来新高後持续去库,截至 5 月 29 日已连续去库 64.8 万吨至 62.1 万吨。SMM 认为,整体来看,电解铝锭库存整体处於去库趋势,且就目前了解的 在途货量和铝会的转化比例来看,铝锭近期预计仍维持低位水平。

我们预计 2023-2025 年国内电解铝供应短缺 9.7/88.94/178.94 万吨,整体处 於紧平衡状态,对铝价形成支撑。2023 年国内外供给方面新投产能较少,海外 复产缓慢,社会库存量相较往年维持较低水平运行。需求方面,地产端竣工修 复以及政策拉动,新能源尤其是光伏领域或是下游需求最大亮点,总体来看 2023 年需求同比有明显提升。

4 国内重点上市公司分析

4.1 中国铝业:产业链一体化发展,竞争优势明显

整体经营方面,2022 年全年公司营业收入为 2909.88 亿元,同比下降 2.64%; 公司归母净利润为 41.92 亿元,同比下滑 27.22%;2023 年 Q1 公司营业收入 662.79 亿元,同比下滑 17.6%,归母净利润 18.13 亿元,同比下降 9.78%,业绩 增速整体放缓。

业务结构方面,公司主要产品为原铝、氧化铝等相关产品的生产和贸易,其中 贸易是第一大收入来源,近六年占比超 55%,其次为原铝、氧化铝,前三大业务收入占比常年维持在 95%以上。2022 年受电解铝供给端扰动影响,原铝价格总 体上涨,但成本涨幅更大,板块盈利下降。

产品毛利率方面,公司能源业务盈利能力居於首位,氧化铝、原铝次之。2022 年以来,公司收购云铝股份股权,并实施精细氧化铝、炭素、合金专业化管理 整合,以及区域企业采购、物流业务整合等,加大清洁能源布局,公司资源配 置进一步优化,且全产业链生产所包含的关联采购可增加公司体系内的利润留 存,整体来看成本控制能力强。

公司规模优势突出。2022 年全年公司电解铝、氧化铝产能(合规产能,非建成 产能)分别为 735 和 2226 吨,同比分别增长 64.95%和 6.71%;氧化铝和电解铝 产量分别为 1764 和 688 万吨,同比分别增长 8.69%和 78.24%(2021 年各产品产 能产量数据未经追溯调整)。

公司原铝产能利用率维持较高水平。2022 年公司原铝产能利用率达 93.6%,同 期全球原铝企业产能利用率约为 88.6%,其中中国原铝企业产能利用率约为 91.7%。2022 年公司氧化铝产能利用率达 79.2%,同期全球氧化铝产能利用率约 76.7%,其中中国氧化铝产能利用率约为 80.1%。按产能口径计算,假设生产 1 吨电解铝约需要 2 吨氧化铝、0.415 吨阳极炭素(下文同),则公司氧化铝外销 常年高出自用的 1.5 倍。

公司产能规模领先,行业地位突出。将云铝股份纳入合并范围後,目前公司氧 化铝、电解铝、高纯铝、炭素、精细氧化铝产能均位居全球第一,市场地位进 一步巩固。2023 年 1 月,子公司贵州华仁新材料有限公司完成了 10 万吨电解铝 产能指标的收购,其电解铝合规产能增至建成产能 50 万吨。同时,子公司内蒙 古华云新材料有限公司计划在包头新建电解铝产能 42 万吨,目前处於可研阶 段,未来公司电解铝产能有望进一步增长。

4.2 云铝股份:绿色铝一体化,成本优势显着

整体经营方面,2017-2022 年,公司营收稳步增长, 2022 年全年公司实现营业 收入 484.63 亿元,同比增长 16.08;归母净利润 45.69 亿元,同比增长 37.07%。2023Q1 铝价下跌叠加云南限电减产,致一季度公司业绩承压下滑, 2023Q1 公司营业收入 94.43 亿元,同比下滑 13.35%;归母净利润 8.85 亿元, 同比下滑 21.32%。

业务结构方面,公司主要产品为电解铝和铝加工产品等,电解铝营收占比近 5 年维持在 45%以上,近两年铝加工产品迅速崛起,营收占比约 53%左右。随着公 司大力开拓铝合金产品市场,营收结构将持续优化。

产品毛利率方面,公司电解铝业务盈利能力较强。 2022 全年,受铝价下行影 响,公司电解铝毛利率承压下滑至 17.18%,同比下降 8.49pct,铝加工产品毛 利率 13.16%,同比下降 3.04pct。

产品结构持续优化。2022 年,公司氧化铝产能 140 万吨、权益炭素产能 113.5 万吨、电解铝产能 305 万吨、铝合金及铝加工产能 157 万吨,氧化铝/阳极炭素 /电解铝/铝合金及铝加工产量分别为 140.13/82.4/259.67/139.55 万吨,电解 铝和铝合金及铝加工产品产能利用率分别为 85.14%和 88.83%,同比分别增长 9.72 和 9.78pct。

公司阳极碳素的自给率较高,合金化率占比超 50%。2022 年公司阳极碳素自给 率达到 89.67%,同比增长 26.47pct。氧化铝自给率近几年略有下滑,但仍保持 在 23%左右。随着公司 15 万吨汽车轻量化合金材料、3.5 万吨新能源动力电池 箔、4 万吨高性能铝合金线材等下游产业链延伸项目顺利建成,公司合金化率不 断提高,2022 年达到 53.74%,基本与 2021 年持平。

绿色低碳凸显竞争优势。2022 年公司生产用电结构中绿电比例达到约 88.6%, 公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比,碳排放约为煤电铝的 20%,绿色 电力优势显着。欧盟碳边境调节机制法案已经正式生效,由於铝行业尚未纳入 我国碳交易市场,该法案的实施会直接增加我国铝相关产品出口至欧盟的成 本,公司凭藉绿色低碳将进一步增强竞争优势。

4.3 神火股份:「煤-电-铝」一体化布局,低成本支撑产业链延伸

经营方面,神火股份近年保持高速增长,业绩不断提升。公司煤炭、电解铝等 主营产品产销量的稳定增长,助力公司盈利能力的持续增强。2022 年,公司实 现营业收入 427.04 亿元,同比增加 23.80%;实现归母净利润 75.71 亿元,同比 增加 133.9%,整体业绩实现大幅提高。

业务结构方面,公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。 其中,铝锭收入占比常年维持在 58%以上,是公司最主要收入来源。煤炭收入占 比维持在 20%以上,是公司第二大收入产品。公司开拓电池箔新市场後,自 2019 年来铝箔的收入占比不断提高。2022 年铝箔收入达 26.24 亿元,同比增长 71.18%,铝箔收入占当年营收的比例达到 6.14%。

产品毛利率方面,2019-2022 年公司煤炭业务盈利能力持续增强,2022 年公司 煤炭毛利率达 52.82%,同比增长 3.74pct;铝锭毛利率达 26.70%,同比下降 8.36pct。

公司产品产能利用率较高。2022 年公司拥有电解铝产能 170 万吨(其中,新疆 煤电 80 万吨、云南神火 90 万吨)、阳极炭块产能 56 万吨、铝箔 8 万吨,生产 电解铝 163.5 万吨、阳极炭块 52.74 万吨、铝箔 8.15 万吨,公司阳极炭块产能 利用率较高,电解铝产能利用率近年来大幅提高,2022 年公司电解铝产能利用 率达到 96.18%,同比增长 13.44pct。

由於公司近几年已经不生产氧化铝,生产电解铝所需氧化铝全部来自外购。阳 极炭块自给率较为稳定,近三年维持在 79.38%。2022 年公司合金化率达到 4.98%,同比增长 0.46pct,整体合金化率较低。

铝箔产能持续扩张。子公司神隆宝鼎二期 6 万吨新能源电池铝箔项目预计 2023 年下半年逐步投入运营。此外,云南神火 11 万吨绿色新能源电池铝箔正在积极 推进。

4.4 南山铝业:持续深耕产业链,高端制造保障未来成长

整体经营方面,公司业绩稳中有升。2022 年公司营业收入达 349.51 亿元,同比 增长 21.68%;归母净利润达 35.16 亿元,同比增长 3.07%,实现稳健发展。

业务结构方面,公司主要产品包括电力、氧化铝、铝合金锭等上游产品和挤压 材、压延材和锻造件等下游产品,形成热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热 轧-冷轧-箔轧/锻压)完整的铝产业链生产线。其中冷轧卷/板在主营业务中占绝 对比重,2022 年收入占比达到 61.78%;其次是铝型材,2022 年铝型材收入占比 达 13.68%,铝加工板块整体收入占比较大。

产品毛利率方面,2022 年热轧卷/板的毛利率达到 27.19%,同比增长 5.13pct, 盈利能力快速增强,其他产品毛利率在 2022 年普遍有所下降。

高端产品占比不断提升。2022 年公司拥有氧化铝产能 340 万吨、电解铝产能 81.6 万吨、铝型材产能 32 万吨、铝箔产能 9.1 万吨,生产氧化铝粉 294.16 万 吨、电解铝 82.36 万吨、铝型材 19.95 万吨、铝箔 6.05 万吨,另生产合金锭/ 冷轧卷(板)/热轧卷(板)分别为 129.95/103.1/84.2 万吨。公司自有电解铝 产能以及再生铝的回收填补已基本能够满足公司下游加工需求,但存在少量外购 情况。

持续发力高端制造。公司氧化铝产量较大,除了满足自身生产需求外,存在大 量外销产能。公司铝加工产品种类较多,合金锭、铝型材、冷轧卷/板、热轧卷 /板和铝箔等逐步放量,合金化率不断增加,深加工能力持续增强。

不断优化高端化布局。公司已拥有汽车板在产产能 20 万吨,在建产能 20 万 吨,建成後将成为国内汽车铝板产能最大的供货商;公司 2.1 万吨动力电池箔 专用生产线已完全投入运营,高端轻量化铝板带项目、高品质再生铝保级综合 利用项目正在加紧推进建设进度。此外,公司於 2023 年 1 月发布对外投资公 告,决定合资建设印尼宾坦工业园年产 25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目,并配 套建设码头、水库和渣场等公辅设施,预计於 2026 年完成建设。

4.5 天山铝业:全产业链布局 区位能源优势,确保业绩持续性

整体经营方面,2020 年重大资产重组後公司营收稳中有增。2022 年公司营业收 入达 330.08 亿元,同比增长 14.83%;归母净利润达 26.50 亿元,同比下滑 30.85%。

主营业务方面,公司主要业务为电解铝、氧化铝、预焙阳极、高纯铝、铝深加 工产品及材料的生产和销售,业务占比最大的是自产铝锭和外购铝锭的销售。 2022 年销售自产铝锭 外购铝锭合计收入占比 87%,氧化铝收入占比 7.89%。 2022 年公司新增销售电池铝箔业务,当期实现营业收入 709 万元。

产品毛利率方面,2022 年公司自产铝锭、自产铝制品盈利能力出现较大幅度的 下降。2022 年销售自产铝锭毛利率达 22.94%,同比下降 11.55pct;销售自产铝 制品毛利率达 6.97%,同比下降 12.06 pct。

天山铝业拥有铝土矿、氧化铝、预焙阳极、发电、电解铝、高纯铝、铝深加工 的全产业链生产环节。各项产能按计划稳步提升,氧化铝产量大幅增高,2022 年公司氧化铝产量达到 154.03 万吨,同比增加 69.86%。高纯铝、电池铝箔开始 放量,2022 年产量分别达到 4.14 万吨,0.03 万吨。

公司电解铝产能利用率维持较高水平,2022 年电解铝产能利用率达 96.51%,同 比增长 0.37pct,氧化铝、高纯铝产能利用率大幅提高。铝制品产能利用率为 24.4%,同比下降 36.6pct。

稳定的低成本优势打造可持续发展的良好前景。1)高纯铝方面,目前已建成 6 万吨高纯铝产能,同时 4 万吨产能正在建设中,未来总产能规模将达到 10 万 吨,成为全球领先的高纯铝生产企业。2)电池铝箔:公司江阴新仁铝箔正在建 设一期年产 20 万吨电池铝箔生产线,并实施年产 2 万吨电池铝箔技改项目,作 为项目配套,公司正在新疆石河子建设年产能 30 万吨的电池铝箔坯料生产线, 预计到 2024 年,上述项目将全部投产。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

精选报告来源:【未来智库】。「链接」

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